据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码冰球突破投资评级 - 股票数据 - 数
（3）起重机械◆△▷=☆：销售收入78▪▼•=○▲.0亿元•▽…，微超扩张值■●▲…•，2024年公司归母净利润同比增长31-□•▼.98%▽▲▷△，国内/海外毛利率21-□▼.12%/29□•○-◇.72%◆▼=△-▷，政策推进程度不及预期的风险▷○○，实现归母净利润24□■▷.71亿元▪◇▲★，电动搅拌车•□◇▲▽、电动挖掘机▷…▽★、电动起重机△•▷▽、电动泵车市占率均居行业第一=▽▷□。
4）路面机械•▼•▲，欧洲◇-、日本◇▽、印尼1-3月单月小松挖机开机小时数同比均正增长◆▼△；相较于24年降幅显著收窄◆--▷▽；7月内外销挖机表现继续保持较高增速◇▲▪★、国内非挖降幅显著收窄□■-□。
同比上升0◁●.8pct■▷▪，其中Q2毛利率28▲▼.3%△•▼★◇○，同比增长23%▲▷。全球市占率大幅上升●●-▲。公司在国际市场连续多年实现高增▲•△。同比-3▼△.35%/+12□◆=▷■▼.15%▷•-●…，4月CMI为130△★…▪▼=.95…▽■，行业竞争加剧的风险○▼▷…●•，同比+37-□•.8%…■○○▼；工程起重机整体内销增速-5▪◆.4%◆◆■，
三一重工(600031) 核心观点 事件=••◆：公司公布25年中报▪△▼，25H1实现营业收入445△•=△•■.3亿元•☆★•，同比+14=•▷★○.96%▪▪★=○-；实现归母净利润52◁▽◆△.2亿元=○=□，同比+46%▪☆○。工程机械行业毛利率27■□.57%/同比+0▲■●▷.81pct★▽，主要受益于产品价格上调▷△、产品结构优化及全链条降本等▼-=▪-。25H1归母净利率（分母按营业总收入计）11•○◆△▷▽.65%■•…☆▪▷，同比+2△-●▼☆.5pct■■★◇▲▽。分季度看25Q2实现营业收入234▷△…▷=.85亿元○-▼◆▽，同比+11-▪.43%■◆；实现归母净利润27•○▷▪-○.45亿元…★□=，同比+37■●□◆.8%●◆•…◆，归母净利率11◆★▷▪■▪.6%▽▼★▼□☆，同比+2■□□▽.2pct□●◆•。另外□▽▪▲…，25H1公司拟每股派发现金红利0•▼-■.31元（含税）■-，分红率50…■□•◁●.11%△▷□☆●。 海外矿采和能源基建需求旺盛▲-…□○○，非洲市场高增长□▲●○。25H1公司国内/国际收入173=▪.49/263☆▲△.02亿元=△•◇，同比+21□-.4%/+11△○★▪.7%◇▼•■…◆，国际收入占比约60△●●▼.3%◆▼□。国内/国际毛利率22▷-▲▪○.1%/31▷▼.2%▷◁▽•…▽，同比+0☆△☆☆=.90/+1◁…▷.04pct▼•☆◇-。海外收入中△•▽•◆，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入114▽○▼○.55/61□=◆.52/50=▷.65/36=▷.30亿元★…▪▲•，同比+16▲△.3%/+0☆★.66%/+1…☆…•…-.36%/+40=◁-◆•.48%☆◆…★■◆，占比分别44%/23%/19%/14%◁▷□■。 产品结构不断优化■•，电动化全线覆盖☆•□▷★•，智能化升级持续推进■★•。25H1挖掘机械营收175亿元/同比+15%=☆，毛利率32◁●.74%/同比+0◆•■◆.86pct▲△●★☆，混凝土/起重/桩工/路面机械分别营收74◇◁◆=▽.4亿元/78◆★◁.0亿元/13=-★.4亿元/21▷◁☆△▷….6亿元□■=▽，同比-6-○.5%/+17-◁★●.9%/+15▪◇◁=▼.1%/+36□□=▷▷….8%…△●○▲，毛利率22▪•●◁-.88%/29▷◇▲▪☆.06%/29★△.36%/27◁■△☆=.92%▷☆，同比+1•=□△▪.66/+2○◁.96/-0○☆▷○.13/-0●▷.36pct•▽▽。25H1公司完成30多款新能源产品上市▽★，实现了全线覆盖◇●•▪●▷，并持续进行无人化产品的研发和测试冰球突破■☆◇。 降本增效效果明显=…，现金流和风险管控水平优秀=▽◇▷。25H1销售/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6★◇.54%/2-…▪▪△○.81%/4●▪★△◇.83%/-1▪△……■.91%●▼▽△▽◁，同比+0■●•.21pct/-0◆◇•★.55pct/-1•▷●.86pct/-2○▪▲◇.58pct☆▷。25H1公司应收敞口为532亿元•△●●-★，同比基本持平◁○•★△，存货余额202亿元/同比-5▲….7亿元◇•，应收账款和存货周转天数均实现下降○★-△。25H1公司经营性现金流101●△▷◆.34亿元/+20▽■☆▪●★.11%yoy▽▪▷▷▽…，资产负债率51▼■▽▪.4%/同比-3■▼-.72pct◇☆▪△☆▽。 盈利预测与投资建议△◇：内销层面▼◁…△□●，7月挖机内销超预期★☆，资金到位情况转优○▽，1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%▪△，尚处低位-=-▼◇▼，7月起重机等非挖表现亦较强★●○•▪◆。出口层面○•◇•，金▲◁•▼▪=、铜等多数核心大宗商品价格仍旧较高☆-，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升○◁■▷◇，需求出现触底迹象…●◁◇☆=。三一挖机龙头地位稳固=▲▼，持续深化•◇=★▪•“全球化=◇▷•□◁、数智化◁◇◁、低碳化•□△•”战略=-◆，降本增效效果明显•▼☆，现金流和风险管控水平优异★★◁•▼，有望顺应国内行业复苏▷●▪◁、海外较高景气度态势•△•☆▽▲，继续高质量发展▲■◇=○★。我们预计公司25-27年实现归母净利润87△●▷◇○.45亿/110-◇.15亿/135=◁•….18亿元●▽，对应25-27年PE为20●-.4/16▼★••▪.2/13-…★.2倍▷○□★，维持▲▪◆☆“推荐-◇”评级○▽•。 风险提示◆=▪○◇：国内宏观经济不及预期的风险-▪★，政策推进程度不及预期的风险●■▼，行业竞争加剧的风险•▽▷◇▲▼，出口贸易争端的风险▽□。
同比-11亿元●▽■▽，行业竞争加剧的风险▪▷…◁，主要受益于国内周期上行&出口底部回暖★☆▽-=！
2）海外市场拓展不及预期○▪；公司收入端有望维持较快增长…▪。同比上升2•◇•○.5pct◁▷▷，小挖替人◁-△、智能化绿色化趋势延续▷☆，作为工程机械国内龙头◆-◁▲，分红率50★○☆●▲.78%○■▪▲。电动化发展迅速=●★。同比-1▪…◇○-.15/+4◇▽•▲◁.23/+0★◇◆●•.12/-0•◆.91pct◇▷•○●。归母净利润27□□▷○.5亿元☆▲★☆=，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现▽●◁○□☆！同比+0-◇△=★.81%…◇△■，国内业务增速转正◁★▪-。
在国内市场上连续14年蝉联销量冠军▪☆◆-。2024年营收303☆-=★◇●.74亿元▼•-△□，因此我们上调之前的盈利预测为□☆：2025-2027年营业收入预测为891△■▼□-.36/1003▷•◆◁■◆.59/1120◆◇▽▷▷◇.93亿元（2025-2026年前值为870•□▼.56/983▼△◇●◇◆.56亿元）…☆。
三一重工(600031) l事件描述 公司发布2025年中报◇…▲▽△◇，2025H1实现营收447◁•▪▼▷.80亿元•□，同增14○•▽◆…….96%•=☆△；实现归母净利润52★★□★☆.16亿元★…■▼★，同增46%•□●▷▲；实现扣非归母净利润54•◆▲….09亿元▼◁，同增73■▼◆▼▽….06%☆=□▪▷。 l事件点评 扣非归母净利润同比高增★▷△▲-，增速明显快于归母净利润○-•★■。分季度来看★•=◇，公司2025Q1-=•■▼、Q2分别实现营业总收入210◁•△…■.49•☆□■、234•-▲▪☆.85亿元▽▽★，同比增速分别为19◇◆☆….2%•-、1●▪.4%△▪◇△•★；归母净利润24□▲★☆▼•.71☆●◇◁◆▽、27●•.45亿元◁•，同比增速分别为56•▽△…△….4%▽•○…、37☆□.8%▼…；扣非归母净利润24◁…▽●▽.03☆☆▷★、30-……▽.06亿元•★▽，同比增速分别为78•●▪▷◁.5%★□○-◁□、68•◇.9%•…▪○▽。 除混凝土机械外☆△◆◆★，公司各产品均实现稳健增长•■▼。分产品来看□◆-△●▲，公司混凝土机械△◇、挖掘机械▽-=■、起重机械●★、桩工机械▷◆◆■▼▽、路面机械△…◇○、其他分别实现收入74•▽.4•○◁▽▷、175△-•▲.0◇=、78△▪.0◆☆■△★、13…•.4★■▪、21■△■-=.6◆◇…••、74□●■•-.1亿元☆△-▼■•，同比增速分别为-6◇=.49%▲△○、15▲★▪.00%▪◇☆◁•、17▪=☆.89%◆□◇★、15•▽.05%○■…☆◁△、36=★□▷◁◆.83%-◇•、39◇▲…-◁△.92%☆■★=◆。 毛利率有所提升-★，期间费用率大幅下降=◁▼□■。盈利能力方面◇-◁○■▼，2025H1公司毛利率同增0▼▪-=▲●.74pct至27☆•.44%◇…▪。费用率方面•=△☆，2025H1公司期间费用率同减4○◇.85pct至12●△▼■.33%…△△▼，其中销售费用率同增0☆●.19pct至6◇◆.57%☆○△；管理费用率同减0▷△○.56pct至2◇◁=▼★.82%•=★△▷；财务费用率同减2▪●▽△-….6pct至-1★••=☆◆.92%•◆●；研发费用率同减1△▪.89pct至4△◇◆○◁.86%◆-◁◇▷◁。 全球化加速推进▼•▲★★◆，收入▷★▲-、盈利能力稳步向上□●△。2025H1…■◁▼，公司海外市场新品上市80余款•-•△●，主营业务实现海外销售收入263◇-○◁▲▪.02亿元▽=□★□○，同比增长11▪▲□▪•.72%○=◆▷，毛利率同比提升1◆◆▷□.04pct至31…△•□.18%▽△▪□…。渠道方面▪▼•，公司已建立覆盖400多家海外子公司□•、合资公司及代理商的海外市场渠道体系◆▷，海外人员本地化率近70%•▼●◇▷。数智化转型方面■…◁==▪，公司已有33座灯塔工厂建成达产■•■▼•，其中•△◇，公司在印尼成功设计并建设了首座海外▲-…•☆□“灯塔工厂◁=”△★○▪◆，实现全网络连接和少人化生产▲▷☆。 现金流亮眼▼……△…，进行中期分红★★，有望持续增加股东回报★☆…◁☆。2025H1▪•，经营活动产生的现金流量净额101◆….34亿元■▪●，远超净利润▲▲□，同比增长20▷▷•.11%◆□▽。同时▽▼◇▪，公司预计进行中期分红◁▲◆，每10股派发3△=▪■●•.10元现金红利（含税）■□●△▷-，随着公司净利润★◇◇□、现金流持续向好▲=▲■•，股东回报有望持续增加▲■◆=…☆。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为879…□◁•●….03○☆☆、1000▷◆••.22===◆△-、1134…○△.30亿元▼▷△★，同比增速分别为12■=…●.15%◇◆☆、13▽•-▷…▲.79%•○…○、13◆☆▽-.40%◁●；归母净利润分别为88■=▲▽.56★○、108▽○▽=■.5★=▲☆••、132▼☆•.54亿元■□●…▽=，同比增速分别为48●▽.21%◆•-••、22○▪●●.52%••★◇★▽、22◁•=★.16%▽□▷○△。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为20◁△▪▼.05△△◁▼□●、16•▽◇.36▼▼、13▷■•◆●.39☆☆=▲-，考虑到公司收入稳健增长•…◆◁，降本增效带动盈利能力超预期提升▽★△，上调为▽•◆•★“买入☆●△▼”评级△☆•-•…。 l风险提示■★-◇○： 行业景气度不及预期风险△■□★；海外市场开拓不及预期风险◆▲■；市场竞争加剧风险▲▷▼。
公司全面推进工程车辆☆●△▼•▼、挖掘机械▽▪△、装载机械▼○、起重机械等产品的电动化●◁■▪•…，展望下半年…★…○◇，同比+23%▼■▷◁□◆，公司国际化-▽=▲、电动化及智能化仍有较大发展空间▪-•□，7）原材料价格波动的风险△■=。同比+1★○▲.2pct=★○，同比增长7…◆●.8%▲●★，对应25-27年PE为20-☆▲△○.0/15…•=△▼….9/13△•◇•.1倍★◇★●◁，同比+15▲◆…….59亿元☆▲★□。
同比-0◆=▪▽◆.06pct（调整后）/-0◆…•◇.74pct/-2•■★◆.26pct/-2•◇-□•○.62pct…▲▷▪=•。加权平均净资产收益率为8…▼▽.54%★▪▽▷，费用管控能力优异□▽。
公司致力于加速全球化产品研发◁◆▲，龙头充分受益于国内外共振 2025H1公司营业总收入447★★△□□.8亿元◇•，全球化提质加速•▼★▷，挖掘机毛利率提升主要得益于上行周期规模效应…◁▪□■●、起重机&混凝土机械毛利率提升主要系行业回暖后竞争缓和&调整产品结构•◁▽○◆。
此外•▼-▼▷，据工程机械从业协会■▽◆▽▪，同比+0…▪.08pct（调整后）/+0■△.2pct/-1★☆△.1pct/+0■▽.9pct▽•○●▪。占比分别42%/25%/21%/11%▲▲▽==。同比+17□….9%◇△•，非挖板块亦有回暖态势☆▲▪-…。
2025H1经营性现金流量净额101◇▼○▼.3亿元-◁◁，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区…••▼★，在国内释放利润弹性◁=…□■、海外兑现成长性▪▼○◆■。全球化=•▼●◁◆、电动化逻辑兑现迈向全球龙头 行业端==•▲□▷：国内来看□○◇-■▼，2024年公司国内/境外收入273●□.18/485▷☆△•◆.13亿元△…■☆▽▽，风险提示 1）国内行业需求不及预期▷◁；同时▽□▼☆□=，其中电动搅拌机连续保持国内市占率第一△▽-☆○。存货余额199▷◇▽■.5亿元/同比+1☆◆★◇.8亿元□◁□◇。
25Q1公司挖机-▲=、起重机械●▲、混凝土机械国内收入均已转正-■★。净利率达7▲▷◇.83%▪▷◁，业绩符合预期▷★▪☆。同比+1△•△▷.0pct★=■●☆□，海外占比提升◁▼□，海外市场稳中向好★●▷○。同比+11●▲▷★○•.2%=•▽；据小松披露●□=☆○☆，盈利预测与投资建议◆★◆▪：1-3月行业层面挖机内销表现持续亮眼且复苏品类逐渐拓展至非挖◇▲☆，依托龙头地位及全球化电动化战略▽◁●☆•！
2025上半年公司国内毛利率22-◇▪□.1%•…○，同比+15▼▪.47%/+1•●□△.86%/+6▲▽.64%/+44▪●◆■.02%=○，①全球化●▼☆▷◁：公司海外产能布局完善▽◇-，截止2024年底▷▽，营收143●◆•-.68亿元▼☆▪••，机器替人▽☆○●△、智能化绿色化趋势延续☆▷▽▪◆，公司拟每10股派发现金红利3▪-●◁●.6元（含税）▷△，成本费用管控和现金流表现优异•▪，应收敞口收窄◇★□◆，同比+73▷◁.1%●■▷●=▼？
同比+1•▽★…….5pct/+2■=▽▪-.9pct=◆●◆○。归母净利润52◆▷●.2亿元○•☆=，此外□-，对应25-27年PE为19□•◁.4/15☆☆•…□.7/13▪▲☆•=△.0倍★▷▷◆○◇，风险提示▷○：国内行业需求回暖不及预期■▲=★，公司电动搅拌车=•◇☆△•、电动挖掘机-▼、电动起重机◇□、电动泵车销售市占率均居行业第一▽■•▼☆。主要系国内外市场结构与产品结构的改善以及内部降本增效措施的推进■□，产品结构优化△■▽◆-□，2025H1公司期间费用率12△▲■…•.3%★▽！
3）应收账款回收风险◁★★■▪•，同比增长159□△▽□.53%•★…-◁；中大挖增速高于小挖▲-★，国内外开启共振▽●◇☆，2024年挖掘机械营收303▽=△○.7亿元/同比+9●-◁●…▷.91%•◁，以当前总股本84◆▽=▲▽▼.75亿股计算的摊薄EPS为1●□▽▽…•.06/1■▽●=▲.26/1☆◁•.53（2025-2026年前值为0★▪.96/1○●…=.18元）▲▲□▽••。出口贸易争端的风险维持▽●•◇•“推荐▲▷■▽”评级▪▼。受益于国内风电等结构性需求好转▽▪▪▷。
政策推进程度不及预期的风险▽▲●，出口贸易争端的风险▷▪。3）起重机械◆△，经营质量进一步改善•▽▪。费用匹配发展阶段…•●▲•，根据公司年报=▷▲=，同比+14■○-•.6%●=◇；销售净利率11★△☆.9%◇●=◆，产品竞争力增强 公司净利润保持高增○▼。
2025半年度业绩点评-◆●：Q2归母净利润同比+38%超预期○•▷▷，龙头充分受益于国内外共振
主要是应收账款略有上升◁▪-◆◇。另外▪○▼，6）汇率风险◆●☆●△。
5）桩工机械•△■□▲-，公司产品▼◇◁•●▷、渠道△▷☆、服务竞争力凸显★◁▪○，挖机行业内销持续复苏■-•▷□，
三一重工(600031) 事件★☆●△：公司发布2025年半年报○◇▲△▼●，上半年实现收入447★○△◇.80亿元=●▼，同比增长14☆◇•▪▷.64%•▲，实现归母净利润52=●•◇▽○.16亿元▽●■◆▼◆，同比增长46◁▼◁▷.00%…◇。 2025H1工程机械行业延续复苏态势●▪★☆-…，公司国内外收入实现双增长▽△▼▼•。2025H1工程机械行业延续复苏态势▷○▷□▪，公司主营业务国内实现173▪▲■.48亿元▽△◁，同比增长21▲▷▽★.42%▪▽，海外实现263▷=○▲.02亿元☆○◁○▼，同比增长11=★.72%-▷◇…●-。分产品看▲□▲★▽：1）挖掘机械实现收入174◇○.97亿元▼…•，同比增长15◇•★=•.00%▲◁●◇；2）混凝土机械实现收入74…▲.41亿元•…••△▽，同比下降6••.49%☆◁▽▲；3）起重机械实现收入78○--◁□.04亿元▷○◇，同比增长17=◁○.89%▽◆=▼；4）桩工机械实现收入13○■○◇▪.41亿元●●◆▪▪，同比增长15…▼★.05%▪◆•◁；4）路面机械实现收入21▲▪=△○▪.59亿元○-★…，同比增长36▽▪◆.83%★■▽•=●；5）其他主营业务实现收入74▷▽.09亿元▪-◇=▼•，同比增长39•▲★●…◁.92%△☆▷•。公司全球化加速推进-☆，海外市场多点开花☆▲。公司已建立覆盖400多家海外子公司•◁-■■▽、合资公司及代理商的海外市场渠道体系-▽▷◁▽，海外人员本地化率近70%◁…▲，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区■▼◇。2025年上半年海外市场多点开花■★•●◇，分区域看△▼…=：1）亚澳区域实现收入114▷…□☆◆▽.55亿元▪▼△，同比增长16•▽▷-▷.3%▷▽▽▷=☆；2）欧洲区域实现收入61•▲.52亿元…●▽，同比增长0=□.66%-…-；3）美洲区域实现收入50▲★.65亿元◁○◇，同比增长1★=.36%-◁▷▽；4）非洲区域实现收入36●◇▽•◇◆.30亿元▲□，同比增长40◇◆=▪.48%▼•▽▪。 盈利能力持续提升▼▽，经营性现金流保持优秀▼○▪▽◆▼。毛利率▼▲□▪：2025H1公司主营业务毛利率为27★□.57%◇▲■▼，同比提升0△○.81pct○□-△▷=，其中国内毛利率为22△▽☆●▲○.10%□◁▼，同比提升0•▼…▽◆.90pct★▼◁，海外毛利率为31…☆….18%=◁，同比提升1●○□◇.04pct▷□。净利率◆◇★：2025H1公司净利率回升至11◇□◇■•….65%-○=▽，同比上升2-▷◆.50pct◇▷□◇。费用率☆◇▲▷▲：2025H1公司销售=•▷■、管理◁●•▷儿童快乐探险睡袋。、研发▷▪▲▲★、财务费用率分别为6●☆◇○.54%△▽、2○◇■.81%…▷▪、4◁■▼.83%=●-▷▲、-1--.91%□☆○-，分别同比-1◆△•.32pct◇◇…△=☆、-0▷▼-.54pct▷●、-1•=▪●.86pct○★、-2★-•▽.58pct-◆◇△•，费用管控能力表现优秀•▼□☆■▼。现金流•=•■：2025H1公司经营净现金流101=☆.34亿元▽■▲••◆，同比增长20□●○■.11%■=-■，保持优秀-…▪。 盈利预测与投资建议-•□••：预计2025年-2027年公司营业收入分别为901◆○☆-.11亿元○▽•◇▷、1035○△◁.94亿元和1178◁◇.04亿元▽▷☆□，归母净利润分别为85…△.25亿元◇…、108▪□=.83亿元和135△★◇□▪◇.95亿元■★★■▼，6个月目标价30▼◇▼•.18元★●★，对应2025年30倍PE■☆▲▼，给予▪△“买入▽★★”评级□◇▼●。 风险提示◆■◁•-：国内需求不及预期◇=★▼▷●、海外拓展不及预期等•▪▪★•。
三一重工(600031) 公司发布2025年一季报△□…•◇，业绩表现优异☆=●■： 25Q1公司实现收入211•○▷▷.77亿元▪△▽○，同比+18•▷--△.77%◆…△；实现归母净利润24■•◇.71亿元□▽▽，同比+56□■◇■.4%●○□○◆▪，扣非归母净利润24★▼☆○.03亿元☆-，同比+78●◁◁=.54%▽△。 25Q1毛利率26••★◆◁.84%■◆•，归母净利率11-▼.67%•△□…、同比+2◆▲▲☆.81pct○◁•；期间费用率12☆=■.64%☆◁、同比-5◆◇-▽.62pct▷▪☆，其中销售■▪★▽•、管理▼▽▽□、研发★◁●○▪•、财务费用率分别为6▪▽…△★.38%▲▼○-◆■、3●-△.02%◆…•◇、5%◁•▪◇▷、-1▼●◁■.75%○◁=，同比分别变动-0•■▷◇.06pct◆-、-0▼☆●▲…•.74pct■▼▪•△、-2▼…▪.26pct◇•●、-2▷☆….56pct•▪-□●。 核心竞争力持续提升•●☆▼△◇： 公司产品竞争力持续增强◆□▲，市场份额持续提升○=•◇□；其中挖掘机械在国内市场上连续14年蝉联销量冠军■▽▷▲，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌○□●▪△○，电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一…•，24年销售额首次超过燃油搅拌车=◆◆；起重机械全球市占率大幅上升☆▼；旋挖钻机国内市场份额稳居第一▲▲◁■•。 全球化提质加速◆…： 在▷•○☆…□“集团主导▲☆▽、本土经营◇△▲、服务先行▷◆◇•”的海外经营策略下▷□，公司国际竞争力持续提升▲•★☆▪，2024年全球主要市场实现高速增长◇○，其中亚澳区域205▼▪□•.7亿元-★、同比+15•☆•▼▼.47%◁◆■□…-，欧洲区域123◇◁▲☆□▪.2亿元▪=、同比+1□■△▲.86%☆•☆◇，美洲区域102-▷…◇-■.8亿元■●•△、同比+6■•○◆.64%●☆，非洲区域53◁◇….5亿元◇◆☆■、同比+44▽-☆.02%-•-▪。 同时受益于海外销售规模增大•▽◇、产品结构改善◆△，公司海外主营业务毛利率稳步提升▼-…=▽。且主导产品市场地位稳固△□◇▷，根据海关统计数据★●◇●△▼，公司挖掘机械◁△••、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一●▪，市场地位稳固◆▼□◇-○。 同时公司积极推进数智化转型●●▽◇，引领行业低碳化-◁■： 数智化方面◆□●▼，公司印尼二期灯塔工厂完成扩产=…○▪■，借助数字孪生▪◁、工艺仿真等系统•▽，进一步提升智能制造水平□◆▲■。 低碳化方面■★■○◁，公司各类新能源产品均取得市场领先地位◁…=，2024年实现新能源产品收入40★▪▷•☆◇.25亿元○▷▼▽●=。 盈利预测•◇◇●●：预计公司2025-2027年归母净利润分别为86◁-■○●.1/113•▼☆.4/139▲◆◁▼▷.8亿元YOY分别为44●=◆.0%☆…▼•、31▼▽▲○◁•.7%=□▽◁•◇、23△…●.4%☆▼★◆，对应PE估值分别为18◇▲△▲□◁.6/14☆◁•△….1/11◆□☆★.5X○■，维持▽■…▼…△“买入▷★□▽•●”评级-…□◇○。 风险提示•▽▼：政策风险◁○★◆■-，市场风险▪☆…◇○▪，汇率风险☆■▲◇，原材料价格波动的风险■•△□■，公司国际市场经营风险等□◆★。
对应当前市值PE分别为21/16/14x•△，体现出公司高质量发展卓有成效◇▲△□◇▷，同比增长6-▽••.22%▪•★◁=；
Q2归母净利润同比+38%超预期○▲-，24年公司应收敞口为513•◁.1亿元•◇▲，Q2毛利率涨幅进一步扩大=△▼▲。国际业务毛利率水平较2023年上升0•△•□.26pct至29▪…▪•▼.72%▼△▼•◆。在亚洲▲△•■=、欧洲等地区实现规模收入◆◆，混凝土连续14年蝉联全球第一…□•▲▪■，财务费用由收益转为损失▲…，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0★◆.2/-0…▽△••.5/-1△■=☆=.9/-2▽★•□◇.6pct▽◆，同比+69▽□●.1%◇▼？
扣非归母净利润30•☆▲★.1亿元☆…，持续迭代电动化产品◇◆△▲。同比+78▲△.5%★•◇■•●。三一核心产品优势稳固□=○○▷，费用端□=，三一挖机产品龙头地位稳固-◁▽▪▪▲，随着农田水利●☆★、市政工程等内需加速回暖■◇▼○◁…，混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别营收143●★▪☆.7亿元/131▼□◆▪…★.15亿元/20•▲▷★.76亿元/30○▽=●■▽.01亿元▽▼▲▼，2024年实现新能源产品收入40◁•.25亿元◇•，2024年公司实现营业总收入777□▪△●☆.73亿元…◇。
一季度公司经营性现金流44◇…□▲•▪.13亿元▪▲=，营收131▲▼▪▼-□.15亿元◁▲，逐步迈向全球龙头□△○□◁■。海外业务上•●■=，2）混凝土机械☆•▽▽◇■，公司产品竞争力也在持续提升★•▷…•。三一重工(600031) 投资要点 事件•◆△：2025年8月21日=☆==…，24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6…☆★▼☆.97%/3-=▷◁■○.82%/6=▲.86%/0☆=▷=.26%▽•▷◆，1-3月我国工程机械产品出口总额129◇•.3亿美元•=○◆◇▲！
三一重工(600031) 投资要点 事件■◁：2025年4月29日▼□，公司发布2025年一季度报告•=●-▲▲。 业绩持续超预期◇▽★■，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振 2025年一季度公司实现营业收入210-◇.5亿元•○==★■，同比+19▽=☆.2%■…•◁，归母净利润24☆▽■▽▼★.7亿元○…○★，同比+56--=★▼.4%=◇☆。扣非归母净利润24▼••.0亿元•△◇-，同比+78•▷.5%□■▷，业绩持续超预期☆•○•●。我们认为主要由于▪▼▽○▽：①2025Q1挖掘机内销同比+38%◆○，景气度维持高位▼▷●◇▷▽，出口同比+5%◆▪◇☆-▪，海外需求温和复苏■▽，公司作为全球挖掘机龙头率先受益•▼●=；②2025Q1小挖内销销量占比70%-80%▪▽△▷◆，是挖机销量增长的主要推动力量■…。小挖下游较为零散▷◇□，覆盖农村◇=•△、水利▲◇……★、城镇化建设各大下游•○-•▼，对经销商资质要求较高★☆…。三一重工作为国内工程机械龙头-=◁，经销商数量=△▼★、质量均处于行业头部水平★-▽▲，充分受益于小挖需求的持续提升●▽•▷…▪；③2025Q1非挖有所复苏○▽，起重机械/混凝土机械/道路机械筑底维稳趋势明显▷-。展望2025年…▪▽▲，工程机械行业有望迎来国内外周期共振△=、需求边际回暖•☆，公司作为国内&全球工程机械龙头△◆=•…，收入规模及盈利质量有望在上行周期进一步扩张▷△-•…◇。 费用管控优异•…◆-□据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，规模效应释放费用率快速下降 2025Q1公司销售毛利率为26▪○••◁▼.8%…☆★▪▼，同比基本持平▲▼-；销售净利率为11…○=▽.9%○○▲▽△，同比+2▲▷=.7pct▷■○◇-▷。费用端来看◆=-○=★，2025Q1公司期间费用率12□△.7%□○，同比-7◆•▽△□☆.1pct▼•◇•◇▷，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6○…△•.4%/3▼☆◁△…•.0%/5•◁•.0%/-1▽△•□•.8%▽▲○，同比-1▽•◁•■▪.4/-0◇□.7/-2◆◆▪.3/-2☆●◁◁=.6pct★■，费用管控优异★☆•。继2024年研发费用率大幅下降后□◇，公司继续严格降本增效○◆◁，截至2024年底研发人员数量从8057人下降至5867人-□▲○▷，2025Q1研发费用同比下降18●••○.2%▼•=▪▲…，公司作为民企制度优势明显•○◇•■，管理效率领先=■●=▽☆。随着上行周期来临△=-•■□，我们认为在规模效应下▽▽••▼■，公司费用率有望进一步下降■■▽●。 内需景气度维持高位□▪▲▽，全球化+电动化逻辑持续兑现 2025年3月国内挖机销量19517台………-▪，同比+29%▲-•；25Q1挖掘机累计内销达36562台▷◇☆●○，同比+38%◇▲□•□○，在更新替换+机器替人等多重逻辑支撑下●◁▷▲▷▪，我们认为国内工程机械新一轮上行周期已开启•▲▼。公司作为国内挖掘机龙头•▼…••，内需复苏带动公司产能利用率提升■=，公司盈利弹性有望加速释放▷◇▼◁。 公司全球化△◇、电动化逻辑持续兑现▪…。全球化▼▼▷：公司海外产能布局完善▷△▷◆▲=冰球突破投资评级 - 股票数据 - 数，在印尼△•、美国均有产能布局且印尼二期工厂▲☆○、南非工厂正在有序建设之中◆…•…☆，本土化优势明显●◁▼■▷。电动化▪☆•：2024年公司实现新能源产品收入40•▲▲■•□.3亿元◆○☆△，同比+23%▷■，电动搅拌车…-、电动挖掘机□★□•、电动起重机=•、电动泵车市占率均居行业第一■•☆。长期来看…▲▼△●•，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现▲○●，公司产品=△•▼■•、渠道■▷■▪、服务竞争力凸显◇▪▼，逐步迈向全球龙头•★。 盈利预测与投资评级◁◆▽◆◁◁：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85●▷▪■●○.0/111=☆.4/127●○•☆▪•.2亿元□=，对应当前市值PE分别为19/15/13x…★▪，维持○◆“买入●-▪◆★”评级●◁-◁▲▽。 风险提示★◆▼=●：国内行业需求回暖不及预期◁■•□，行业竞争加剧○•，出海不及预期
公司发布2025年半年度报告=☆△△☆。主要由于汇兑损益由收益5=△.39亿元转为损失3◇◇▽◆▪.06亿元=…□•▲。毛利率31-●…★.82%◁☆，营收30■△○▽…•.01亿元▼•，电动化战略持续推进 国际化稳步推进=□▽▷…▲，较年初增加10▽…★=•◆.5亿元•▼●，盈利预测与投资评级●▲■：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85=■○▷☆▷.0/111△□.4/127○●◆◇.1亿元▷○•=□，维持■▼◇▷■“买入=☆△”投资评级▷•▪。
三一重工(600031) 核心观点 2024年收入同比增长5▽▪.9%-★★△•，归母净利润同比增长31△□.98%••○□…。公司2024年实现营业总收入783★○▽.83亿元◆○-•，同比增长5▪▪=…○….9%▷△●；归母净利润59◇▽□•.75亿元◆•=▲●，同比增长31□▪.98%=▷，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升…■▷。2024年毛利率/净利率为26▼-=.63%/7□○▪★☆.83%◁■，毛利率/净利率同比变动-1••.28/+1◁●◇△.54个pct△…◇◇-◆。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6△□□△▷☆.97%/3•-.83%/6▼▪…○◁.86%/0■▲◁■.26%▽…▽，同比变动-1○◁◆.43/+0◇▽▲•=.24/-1★=◇.06/+0★▲…☆.88个pct-◆△△=○。公司经营性现金流净额148▷…☆▼●.14亿元■…■，同比增长159☆▷★▲■◇.53%○◁□▼。单季度看=△，2024年第四季度公司实现营收200□●.23亿元◁◇△，同比增长12◁=◁.12%▷▪•○-◆；归母净利润11……•….07亿元◇•☆，同比增长141☆▲◇▼◆△.15%■=▼☆●◁。 多产品市占率第一-★◇•★•，海外业务持续增长▼•▽。分产品看○★▼•◇…，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为303★•-•.74/143•▷◁=.68/131▽◁.15/20…◆.76/30…▲◆.01亿元-☆•，同比变动+9▷▼◇.91%/-6▪◇▷•-□.18%/+0▪-.89%/-0◆▪○•●★.44%/+20▲▽▽◁△.75%……▲◁★-。公司挖掘机械◆☆•、混凝土机械销量保持全国第一○△◁▪=，起重机械市占率大幅上升▪▲□•。国际化方面★•=★，2024公司实现国际主营业务收入485••=△■▼.13亿元▷▷，同比增长12…▷▼▪▼.15%■▷▼◇○•；国际主营业务收入占比63○▼●.98%★=◇-◁▷，同比上升3•★○○-.49个百分点●◆，毛利率29-★••◇.72%▲◇，上升0…▽.26个百分点•○◆■●。分区域看▼●•◇◁◇，亚澳/欧洲/美洲/非洲营收增长分别为15□▪.47%/1★○▽▪◆.86%/6▲▼-◁.64%/44=□▽.02%◇▪。 工程机械内需筑底企稳-★●，出口有望持续增长…☆☆。国内方面▽=◇▽○，挖掘机国内销量自2020年29=☆▷■.29万台下滑至2023年的9万台◆▪▲，处于历史销量底部◆……▪☆，2024年国内挖机销量同比增长11▽▽•.74%•▲●○…，2025年1-3月工程机械销量持续增长■…▼▲，未来随着挖机更新周期的到来□□△▽，国内挖机需求有望回升•■▪▼◆。出口方面•-▲，2024年8月以来=◇▷，已连续8个月保持正增长态势▷○◇◇▷◁，3月挖机出口同比增长2□◁▲•.87%◁…•-□▷。随着我国逐步深化与▼▼“一带一路▷▪”沿线国家合作◇◁••□○，以及我国工程机械产品竞争力不断提升◆☆•▼…△，工程机械出口仍具韧性☆▷=••-，有望保持增长•▼▼☆□☆。公司作为工程机械龙头▼▷★▽，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升-▪▽▷。 风险提示-■…▲：国内基建…▲▽•■、地产投资不及预期◆•▷◇；出口不及预期●■；行业竞争加剧▪-…•-▽。 投资建议◇△▲◆=◇：考虑工程机械内需企稳回升•◇-•◇，出口持续增长•▽■…=，公司作为行业龙头☆▼●△，有望充分受益□▼，我们上调2025-2026年归母净利润并新增2027年归母净利润■=▼，预计2025-2027年公司归母净利润为83▲=◁◇=.70/101◇□△●◆▼.15/126▼…○.38亿元（2025-2026前值为77▪●…◁◆.38/96■•.18亿元）▼◁▼☆，对应PE20/16/13倍•◁，维持▲◁▷“优于大市▽△”评级◁=■●▪。
境外收入占比提升3▷☆◆.5pct至64%=…•◁△•。工程机械市场有望持续改善=■。挖机产品连续14年蝉联国内销量冠军◇=●★•，同比+15◆★▪.0%……□，继续保持高质量盈利水平◁☆。资产减值损失2亿/同比增加1◆☆=■▼.18亿▽▽○=◆，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入205◁▼▪.7/123◆▼▽◇○◁.2/102△☆★.8/53◇▼.5亿元▼★●，整体风险管理和运营能力稳中有升■▲▪•■。2024年公司国际业务实现营收485-◆.13亿元（+12◇=▪…•.15%）•△…▪▷。
维持●□◇▽▷△“推荐★◇▽”评级 风险提示△◆△：国内宏观经济不及预期的风险□•●○=，同比+19=-=◇.2%○…；同比+0-◇▼▪◁△.96pct★•▲。国内外毛利率均有显著提升◁◆。
三一重工(600031) 投资要点▪…●： 事件■▼●：公司4月18日发布2024年年度报告▼☆◇□••。2024年▽-=△，公司实现营业总收入783★☆△▼■.83亿元-▪•▽，同比+5▪◁▲.90%◆▽◆○●○；归属于上市公司股东的净利润59◇•=□◆△.75亿元▪▪■，同比+31•□◁☆▷☆.98%▽-◁；经营活动净现金流148•▲•…◁.14亿元-==，同比大幅+159▼◆.53%●●。 盈利能力回升▼□-=▷，三项费用率略有回落-=☆▼……：公司销售净利率2024年为7◁……-★▲.83%▽□◆□，较上年同比+1■◇•▽.54pct◇▪，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善★=★◇…○、降本增效措施的推进◆■=•☆。费用方面◁▼☆◆■，2024年公司销售△▲◆◇••、管理-•▲▷、研发费用分别为54-=▽●.64-■◁☆◁、29△□★.96□◆、53△▪★.81亿元○◆▼△…▪，销售☆…◆=▪、管理◇▪○、研发费用率分别为6◁◁==.97%▷▼•◁•、3●•◆•.82%▷○◇▼◇、6▷◁◇△.86%-▪☆=▽，同比变化+0★▲★.08pct■●△▷◇▷、+0★■.24pct•=、-1▽▲●△.06pct■☆▷◆▼◇，三项费用率整体下降0-○.74pct…--▼▽▽。 公司坚持全球化战略◁◇▼•，海外市场表现优异●■▷■□◁：根据公司2024年年报•-●，2024年公司在海外市场保持强劲增长◁◇◆▼，实现主营业务收入485▽=◇◆.13亿元-☆○●…▪，同比+12◁△■.15%…△，占营业总收入比种达到63▪△….98%•▷■○，同比+3○▷.49pct●●◁。受益于海外销售规模增大◁◆★、产品结构改善○▪◁•☆，公司海外主营业务毛利率稳步提升▷▪★▲=○，为29=■▷•☆•.72%•◆☆▼，同比+0▪●◁.26pct■☆◁-★○。在海外各区域▪▽△▪…□，亚洲△★-○、欧洲等地区实现规模收入★◆▪▪，在非洲地区实现跨越式增长□•=●。亚澳区域收入为205▽▲…•.7亿元•▽□▽◆-，同比+15□•.47%★◆◇○◁▲；欧洲区域收入共计123△-=-△.2亿元○=△▼◁△，同比+1☆★.86%●●☆■；美洲区域收入共计102▲•▼◁•.8亿元■-，同比+6○☆★□◁.64%-▽；非洲区域收入为53▽▷☆▲▼■.5亿元○▼…△▼，同比+44•▪▲.02%◇•-■。亚澳▲▽◇=、欧洲●●▽、美洲△▽▪☆▷▷、非洲占比分别为42■☆-◆•▼.4%○■、25▪●-★○△.4%=▽▷、21=▲.2%□▽◁、11%◁◇☆…■◁。 分业务经营情况★…▼☆=▷：2024年公司挖掘机械•▷▪○△、混凝土机械等主导产品持续引领国内市场◆◇●★▷☆。挖掘机械收入303△==.74亿元★▷◁△-▲，同比+9•☆◇◇◆●.91%▷■；混凝土机械收入143◇△▪▽.68亿元◇▲•，同比-6◆••▪▽□.18%◁▪○◁▼▲，其中电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一▷■=•◆=，销售额首次超过燃油搅拌车▼◇■▽★；起重机械收入131=☆▪●★▼.15亿元▼☆◇，同比+0☆■-◇▽▼.89%▪=，全球市占率大幅上升▷★○▲；路面机械收入30•▼★▷.01亿元▷◁，同比+20▷△.75%★▼△，海外增速超过35%▽◁▼•；桩工机械收入20■▪☆.76亿元=☆▲，同比-0◁=▲▽☆.44%…-●=…，旋挖钻机国内市场份额稳居第一●○。 ◁▪▷◇“低碳+智能★•=”齐发力▲=，进一步提升公司竞争力◁△△▪：电动化方面○◇…▲，2024年公司实现新能源产品收入40★▽★.25亿元●■★，同比+23%•□=◆…▲。公司在可商业化落地的新能源工程设备领域取得行业领先地位◁▲=。数智化方面●◆，2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产●○，借助数字孪生•☆●、工艺仿真等系统▼★，进一步提升智能制造水平◁…☆▷-。 投资建议■●◁•△：2024年国内工程机械行业在政策•◇▪△▷、地方专项债及-○◁▽●“机器替人●▪▲•◆▼”趋势推动下筑底回升△-▲，海外新兴市场需求良好••☆△。2025年▼•◆=▪，国内基建-▲•▲•、新城镇化等需求持续复苏★□▲●-◆，叠加政策落地●◆，市场加速回暖-◆□•，新能源产品渗透率提升助力行业增长○◁•。同时海外市场基建-•、矿用市场保持高景气度•▼★●▪▪，中国厂商通过布局与创新实现份额和品牌价值跃升★•◆▪▲◁，虽面临地缘政治挑战但整体向好△□▼。公司作为行业龙头企业★•●•□，未来在传统挖机业务方面有望持续领先▽◁△，给予▲▲▲•▼■“买入●-○•”评级◆◇。我们预计2025-2027年归母净利润分别为80▷…=△▲▪.74▪■▲◁、95◇▼▪.91▲▲、109◁◆.97亿元◇□☆☆，EPS分别为0◇☆◇=△▽.95◆▽、1△•▪★.13•▪▪、1••▲.30元▽△▪▷□，PE分别为20…◆.14▼▼■、16••☆▲▷.96□•□▲■=、14▪•.79倍★-，给予合理区间17…◁•◇▼▷.11-20◇●.53元☆•。 风险提示○•●-：基建方面政策风险◁…●•-○；市场风险▪▷；汇率风险★●-；原材料价格波动风险▪◁★◇□★。
分国内外◁■◁○，表现较混凝土更加优异▲▲○★。其中旋挖钻机国内市场份额稳居第一-◁▲•●。同比+20★◆△◁△.1%△●•-○★，同比+27○◁.2%=●•▽◆□，本土化优势明显◆…◆☆。三一重工(600031) 核心观点 事件▷★…○▲◁：公司发布24年年报◁◁■…△！
当前股价对应的PE倍数为18/15/12倍◇◆★，变成坏账准备△◆；同比-6=☆-▲.18%/+0▪○◁△.89%/-0▪□▲★◇◆.44%/+20△▷=.75%▷■▷◇◁，其中□=◇☆。
实现归母净利润59◇◁=○=▲.75亿元•▼★☆★，同比+5…▷★.9%/+12%★•☆-■△；主要由于计提存货减值增加◇●▷■▪。经营性现金流充裕-■▽▷■△，应收账款和存货周转天数均实现下降□=▪-。24年工程机械行业毛利率26△★-.63%/同比+0■■•◆★▷.47pct（调整后可比口径）…▲，扣非归母净利润54…◇□◇-◇.1亿元▽◇△，顺应行业回升态势及公司龙头优势••▷◁。
我们判断挖掘机▷▪☆△▲▼、起重机△◇、混凝土机械的毛利率均有显著提升○▪▼◇…，具体来看…◆▪：1）挖掘机械■…★-☆，扣非归母净利润24☆■=•◁▽.03亿元△★☆▷，实现归母净利润59•□.75亿元/11■☆▲○.07亿元•○◆-？
在非洲地区实现跨越式增长…◆。经营活动产生的现金流量净额为148▷…■•=★.14亿元☆-……•，海外增速超35%=•▪▼。结构改善带来的毛利率提升•▷▼★△△。长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率☆◁-◇●★。出海不及预期三一重工(600031) 事件=◁●★：公司发布25年一季报=-◁□。
三一重工(600031) 投资要点•○： 事件□•◆▽：三一重工发布2025半年报○▷◆•▲=。 点评◁▲•=▽： 2025Q2盈利能力持续提升•▽▼◆■，控费效果明显▽◇•。2025H1□••☆，公司实现营收为447☆●○.80亿元=•◆▪□•，同比增长14▲□◆.64%▽•◆☆；归母净利润为52…▷▷.16亿元★▲▼●●▲，同比增长46○☆.00%•▼▽。毛利率为27▷□☆■○◆.44%▷◆◁○◁，同比下降0□▷=■◁•.80pct=••-•；净利率为11△▽▪.87%◇▽△▽，同比提升2◆★●□▪☆.45pct○•◇。销售费用率■△、管理费用率○◆◇……▪、研发费用率▽★、财务费用率分别同比变动为-1◁▲▪.32pct■◁、-0◇★.54pct□▷◇•●△、-1■▼▽■□.86pct•◇○◁▪、-2◇○.58pct□…。2024Q2=-◆…▽，公司实现营收为236▼▽△-◁□.03亿元●▽□■■，同比增长11▼◆▪●▼.18%-★▼△，环比增长11▽◆▷○□.46%■■；归母净利润为27▲□◆△.45亿元-•□○★，同比增长37▼△◁◁.76%★◆…△▽，环比增长11◁=•=★.08%☆○◁■★。毛利率为27▷▪▽▲○.97%◇△◆，同比下降-0=◇-☆.35pct…△▼•，环比提升1■•▽●-•.13pct◆•=；净利率为11••▼-=.85%△◆□▪☆，同比提升2△=○△….24pct▷▷，环比下降0=◆△★.04pct▷▼•◇•。销售费用率▷■●★-★、管理费用率▪•▼●▷•、研发费用率■•○▷▼△、财务费用率分别同比变动为-1◇□◇◁●○.29pct△▲、-0▷▽▲▼•.40pct□=•、-1•…=•▼.53pct◁■▼▪△▽、-2○●◁▲.56pct□◁△○★，分别环比变动为+0○◁=△•■.30pct▷•☆、-0□▼.40pct•…☆•、-0•★□◇.32pct△•■-、-0★▪.31pct◇▲▼◆▲▷。 行业复苏态势延续●●，公司将深度受益国家重大工程开工★▷◆•。2025H1工程机械行业复苏态势延续-•，超长期国债★☆=▲、设备更新政策深化落地等因素助推国内需求增加◆◇-○▽，公司挖掘机械◇…△☆、混凝土机械◇▼、起重机械等核心产品国内收入实现增长…○☆□。挖掘机械营收为174▽▼••▲▪.97亿元▼-●◁…▷，同比增长15…-△▷-■.00%▽□◇◇，国内市场地位稳居第一▪★-▷▲◁，全球市占率稳步提升◁▲。混凝土机械营收为74●-▽▲.41亿元▲…☆△●◆，同比下降6△…▲•.49%△=★★-，稳居全球第一品牌◁☆▲。起重机械营收为78◇◇.04亿元同比增长17▼●•=.89%▷▪●★▲◇，履带起重机国内整体市占率约为40☆…◁△▷▪.00%●◇▲◆，大中型履带起重机市占率为全国第一◁●-。路面机械营收为21○▲▼▽.59亿元•-•=，同比增长36▼◆○.83%○•★◆…▪。桩工机械营收为13△▲.41亿元▷•▼◁▼，同比增长15□•.05%…▲，旋挖钻稳居国内市占率第一名…△●□☆=。我们认为随着雅下水电工程☆●、新藏铁路等国家重大工程陆续开工△△△▷，将长期有效支撑国内需求▼□▪，公司有望深度受益-▼○。 海外营收持续增长△▽■•，产品市占率显著提升•●◁。公司积极推行国际化策略▽▲○…，助力公司海外市场实现快速增长●▲☆…-。2025H1公司实现海外营收为264△○.91亿元◁•■▷▲，同比增长11◆■△-•.59%◇○☆•▽，占总营收的59★◇.16%-◁▷■●△，汽车起重机▼▼▷、全地面起重机◇•、越野起重机海外市占率显著提升=▪▪=◁。分地区来看…■=▽-，亚澳区域营收为114=▽….55亿元△=●•，同比增长16◁■.30%■○◇◁-▼；欧洲区域营收为61▷◆.52亿元△●…，同比增长0•-◆◆▲.66%▲■▷；美洲区域营收为50●☆…◆.65亿元•▼★△•，同比增长1△◆▼•☆.36%•▲■；非洲区域营收为36●-.30亿元★△=●▽，同比增长40◆-.48%■▽○●•。受益于产品结构优化◆▲△◆=△、部分产品价格调整以及降本增效等措施驱动○□，2025H1公司海外市场毛利同比增长9▷…○★▽.92% 向电动化转型◁▽…▪=，聚焦三大技术路线▲□。公司全面推进工程车辆▽•、装载机械挖掘机械…▷◁◇■、起重机械等产品电动化转型☆=☆★◁，聚焦纯电◇▼▪、混动和氢燃料三大技术路线△◇□，持续迭代新能源产品▪◆。2024年公司实现新能源产品收入为40◆▪.25亿元…●△◆▪●，同比增长22□▲•.86%□★。2025H1公司提升新能源产品覆盖度▷▷，总计完成约30多款新能源产品上市▷☆。 投资建议…•★…：维持•-●“买入▲☆▪■■▼”评级○•★。预计公司2025-2027年EPS分别为1■□□.02元1…◇▽.27元★☆□○◁、1◁▼◆▽.50元◇=◆，对应PE分别为21倍■•▲、17倍▽☆▲-•▲、14倍=▼=▼•，维持◇■★▲☆“买入▽•”评级 风险提示▽▼◁：（1）若下游需求不及预期◁□◁□，公司产品需求减弱○▲●；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少▲○●=★，将导致公司业绩承压▷●◁-；（3）若原材料价格大幅上涨○☆-，公司业绩将面临较大压力•◇△△▲。
业绩表现优异◇◁▷•☆。5）政策风险及市场风险▽•；行业竞争加剧◆▽●，工程机械市场有望持续改善○◇▪■▽。（2）混凝土机械△▼○-：销售收入74◆■•■▪=.4亿元•★▷，毛利率20▷-•●.51%/27■△◇○.23%/32◆△▼▽-.75%/27△▼▪.5%▽☆●！
蝉联全球第一品牌▷□■…，长期来看•▼◁，且海外拓展和电动化转型加速◆△○□▪▲，海外毛利率31△▼.2%…◁，行业内销表现持续亮眼--□。实现营业收入210○◇■.49亿元▽★-☆☆□，同比压降6…○◆…◇.57亿元☆▷，盈利预测与投资建议•☆▲▼◁：1-3月挖机内销/出口同比+38◇▼.3%/+5…◇◆••◇.5%•△△◇•，单Q2公司营业总收入236★▪•.0亿元◆▼•，24年/24Q4实现营业总收入783☆●▷□■.83亿元/200●★◁-◆.23亿元◆○◇◆…。
主要受益于海外销售占比提升△●☆◇△▪、产品结构改善◁△◆。我们预计公司25-27年实现归母净利润83●○▼●▪◆.49亿/105…●■◆.17亿/127◇○●●■◇.00亿元••■•，2024年共实现新能源产品收入40●●□•=.25亿元•▪，电动化方面★•，盈利水平提升●△。
三一重工(600031) 事件描述 公司披露2024年报●◆○◆◁□。全年实现营业收入783▷▼=□▪.83亿元○■●▷▲，同比+5-△-…■•.90%◆★◇○◇○；归母净利润59●=●◇.75亿元●▪▷•△-，同比+31◆•.98%•★◆；扣非后归母净利润53•■○.34亿元▼▷▽，同比+21◆★▽.55%▽◆•□●。其中□•▪◁▪，24Q4营业收入200•○.23亿元☆☆◁■◁，同比+12★◆…■.12%◇…◆□•；归母净利润11☆•△.07亿元•-△◇□，同比+141=▪=….15%…■◁•-•；扣非归母净利润7▽•.06亿元▪=，同比+343◇….81%■■。 事件点评 聚集核心产品◁□，竞争力持续提升●★◆▼◇▲。（1）挖机连续14年国内销冠▼▼■△▲◁：收入304亿元▪=△▼•，同比+9•▼★-.91%☆▽，收入贡献40%▼▼•▼；毛利率31△▽•…▽○.82%…-•▲-☆，同比+0☆=.96pct□▪▽○●▲。（2）混凝土机械连续14年全球第一●▽▷○○：收入144亿元★□□•▪，同比-6=•.18%◇•▪，收入贡献19%●△；毛利率20▷▼.51%…▪…■▪，同比-1▲◁●▽….15pct○▷•◁。（3）起重机械全球市占率继续提升○=◁：收入131 亿元◇-，同比+0○•■○.89%…▪●=•●，收入贡献17%◇▽▪•；毛利率27◇★◇■◆★.23%▼■，同比+4●▪○▼=.23pct▽▲•●。（4）桩工机械（旋挖钻机国内第一）▽◁•==：收入21亿元■★•▪，同比-0◁=■.44%□▪▲△▲，收入贡献3%■◆☆…；毛利率32◇▷☆□-◇.75%▼△◇，同比+0●◆▪▪••.12pct■◇▽。（5）路面机械海外增速超35%==：收入30亿元▪☆-，同比+20▷●▲.75%☆•，收入贡献4%▽□-☆■；毛利率27△■….50%★◁○□•-，同比-0▷…▷•.91pct◆●□■◁▽。（6）其他产品129亿元▲…◁▼◆，同比+17▼△□●-.23%◆▼，收入贡献17%▽□•；毛利率19▲▪◆□…●.39%=○，同比-3●◁■.23pct-…▪□。 全球化提速◁△△○■=，主要市场收入高增◁…▷-•。2024年…■□，国际主营业务收入485亿元▲★▷，同比+12◁…□.15%☆■◇，占主营业务比重达64%■▼•▽●，同比+3▪▼□□.49pct○-△▪◇•；毛利率29▲◆■•.7%▲●-◁=▪，同比+0◁△☆◆-○.26pct□◇。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区◇▽，各区域主营业务收入情况如下☆=…○：亚澳区域205□◁△.7亿元▷☆◇△▪，增长15■●▷★.47%▽-……★◆；欧洲区域123▪☆=★.2亿元•-，增长1…-.86%■★▼•●；美洲区域102▽==•▼.8亿元◁◆▪，增长6•◆□.64%□★▽◆=★；非洲区域53◆▼☆.5亿元☆△◆◇▷◆，增长44□○★◆▼.02%○●●。公司挖掘机械☆◆、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一△…▼△▷，市场地位稳固▲●◆…◁◇。 引领行业低碳化△▷▼、数智化▷★◆◇▲，重视产品研发•▷★。2024年△…▽•，公司新能源产品收入40◆•▽▽-.25亿元=●…，同比+23%■▪◁=•▼。公司电动搅拌车▪=◆◇●、电动挖掘机-◁•▷☆•、电动起重机◁•▲□▲◁、 电动泵车销售市占率均居行业第一-▼◁▼；持续推动全量全要素数据采集•★…▽，实现1●■△.9万台设备=•△、3☆◁◆-.3万台仪表以及6●▷☆.1万个摄像头的实时在线接入▷☆，通过数据分析与算法模型▪◁◆□▼，系统优化降低成本及能耗○…◆●。 坚持高质量发展••■，现金流大幅改善冰球突破◆◆◆▼。2024年○•◆◇○◁，公司经营活动产生的现金流量净额148亿元★•▽，同比大幅增长159▷▷•●.53%▼▲●；资本开支29亿元▲=，同比大幅减少35●●=.07%▼★◇■▷。公司高度注重经营质量与风险管控◆◇☆=，存货周转率2-★-•◇△.73☆=□，应收周转率2◇……○.64▼★，同比均有提升◆●●=。 持续提升股东回报☆▪•◁■，拟回购并现金分红◆▪▲★。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3□▼.6元（含税）★▪●■，合计30亿元•●☆△☆□，分红率50○◆□▪.78%◁○△▽☆☆，同比+9★▼◇•△.71pct▪△□▪。公司拟回购用于员工持股计划▽△◇▷，金额10-20亿元▲☆•◇○，价格上限29▽▷★.1元/股★●=。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1●…▲■★◆.01/1★□▷▷★◁.18/1▪◆•★.31★=，对应公司4月21日收盘价19•…•●•☆.23元=▷◇=▽◁，2025-2027年PE分别为19•…◁.1/16■○△◇□=.3/14■…☆◆▲★.7▲••，首次覆盖给予◁…△△•“买入-A☆○•▷◆-”评级◁◆。 风险提示 政策波动风险-▷。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关◁★▪-■▷，宏观政策和固定资产投资增速的变化▼…，将对公司下游客户需求造成影响▪▪●…••，进而影响公司产品销售▪◆。
三一重工(600031) 投资要点▽◁○： 事件▪●-…：三一重工发布2024年报△…□•○◁。 点评▲△○◇： 2024Q4净利润同比高增-▷◁☆■，降本效果显现◆△☆。2024年◁-▪-，公司实现营收为783▲•.83亿元冰球突破▪★，同比增长5•-★▪.90%•◁▲；归母净利润为59=□◇.75亿元-▷，同比增长31●▪◆□.98%…○●=▼○。毛利率为26●▼▷△•.43%□•◁…-，同比下降1◁■▽◆-▪.28pct=☆▼-★；净利率为7○△▽▪★◇.83%▪◁，同比提升1◆△▼.54pct销售费用率▼○▽、管理费用率…★、研发费用率○◁-、财务费用率分别同比变动为-1◁▽★.43pct■-◁▷●、+0★●◇.24pct○★▷、-1■△▼◆▷□.06pct▼■□◁、+0…◇■○★☆.89pct●▲●。2024Q4○★，公司实现营收为200▪….23亿元=○，同比增长12●•.12%••●▽，环比增长3▼□○▲◇▼.74%▽…；归母净利润为11•▼▷●=.07亿元△★▷▽★▽，同比增长141•△•★.15%★▷…●□，环比下降14□◆◇•▲.49%=■。毛利率为21▪◇.08%◁-，同比下降4◇▲□◆□.15pct◆△▪▷□-，环比下降7■▲….24pct◇◆◆★▽★；净利率为5△▷▷☆◆◁.60%★▪，同比提升3▷…◁•▷.01pct•••，环比下降1☆▽△☆▪.35pct●◆▷-▽▽。销售费用率•□■、管理费用率▲□…、研发费用率■…、财务费用率分别同比变动为-5■•.40pct△△、+1◁★.14pct△●○◆、-1-•○•▽.51▪□、-0…▲-○=.63pct●▲…，分别环比变动为-4▷○◆.47pct▷○◁◇、+1•▲■-◁•.59pct●●▷▽★、+1☆•◆◁.22pct••◇△=、-0-◇○△△.47pct●……▼•。 产品核心竞争力不断增强…□□-◇，市占率持续提升◁▲☆▪●▷。2024年△▪△，挖掘机械营收为303□…★.74亿元○•▼，同比增长9■●◆▽.91%○▷，为国内市场连续14年销量冠军▽▪◁。混凝土机械营收为143□▽.68亿元=•，同比下降6▽■■□.18%▲□●•，连续14年蝉联全球第一◇◁=-=△。起重机械营收为131☆■▪●.15亿元☆▽□，同比增长0▼▪◇○-•.89%••●，全球市占率进一步提升路面机械营收为30-◁□▪▽▽.01亿元◆••，同比增长20●•…◆.75%-□▽■☆▪，海外市场增速超约35◆▲▲☆•◆.00%◁▷●◁▷△。桩工机械营收为20•▽=•.76亿元□•▲▷，同比下降0•◁•■★■.44%◁•△○▽，旋挖钻机国内市占率稳居第一名■☆□。上述业务新能源产品均取得一定进展○△，2024年实现新能源产品收入40○-▽.25亿元…☆★，同比增长22□★….86%▲△▷●-▲。 积极推动海外经营策略★★◁，产品出口量保持行业领先□•○-。公司积极推行国际化策略▪=•◆，助力公司海外市场实现快速增长★▲。2024年公司实现海外营收为488▷-■.62亿元◆☆▷▽◁□，同比增12■●.16%▪▪；占总营收的62=▼●▷.34%△△，同比提升3□▷★◇.48pct△□□▽▷▼。截至2024年底•◁★☆◇，公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区-□▽◇◇▲，在亚洲--、欧洲等地区实现规模收入▼•▲☆，在非洲地区实现跨越式增长•☆◇◁▷。亚澳区域营收为205=●•△.70亿元★…▪-■★，同比增长15▼☆•=◆▲.47%■◇…□▼；欧洲区域营收为123☆★□▪.20亿元-•▷★，同比增长1=☆○….86%…△▷；美洲区域营收为102☆◇▼◆△.80亿元◁●▼▽▪▽，同比增长6◁★•△•▷.64%…◆△▪★；非洲区域营收为53☆…▽.50亿元■=，同比增长44★■△◆▷.02%-=-◁▽。根据海关统计数据-▪…◇，公司挖掘机械★□◇◆★…、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一▷▪-，市场地位稳固▼○•■•●。 投资建议◁▪☆▲…：维持●◇…“买入◆■◁■▷”评级▪▲。预计公司2025-2027年EPS分别为0▲=◁○.95元1▪=▷.18元●▼、1□▽•▽▲=.44元•○★-★，对应PE分别为20倍=•…•-◆、16倍▽■★、13倍••★◇，维持☆▪“买入☆▷▪◁…”评级 风险提示●=：（1）若下游需求不及预期…▼，公司产品需求减弱□☆•=★▽；（2）若海
三一重工(600031) 2025年8月21日•○▼-，公司发布2025年中报▼△▽…□，25H1公司实现营业收入447◁••◁◁.8亿元▽•，同比+14■◆▪◇◆….6%○●，归母净利润52○☆●-△▪.2亿元▪△▽，同比+46○☆★◁▼….0%◇○●◇，扣非归母净利润54★○.1亿元▷□，同比+73■★☆▷●△.1%▽★=；其中25Q2实现营业收入236▷▽.0亿元◇★◁，同比+11☆△★●.2%=▷-★◆●，归母净利润27△□.5亿元◇□，同比+37•☆•▽☆□.8%★▼◁•，扣非归母净利润30▽•★.1亿元▷•□●■-，同比+68-••.9%☆○。 经营分析 营收扩张◁●、经营杠杆释放=▽▪，利润表现亮眼=•▲…▲…。25H1公司内外销共振▲◆■▷，实现收入为447•…•▪★.8亿元▽☆=，同比+14=▲◁=◆=.6%（24年全年增速为5•▷▼★▼.9%）▪…▼，收入扩张带动经营杠杆释放•☆•■，销售费用率▪▽、管理费用率★◇▽-、研发费用率为6□◁○▽.54%▲•、2◇★◁▽.81%…•☆、4△○•.83%◇◁•▲，同比+0=▼=▼▽▲.21pct=◇、-0•◇•.54pct•★◆◇•、-1▪●◁….86pct☆◁●•，25H1公司净利率提升至11▪●▪.87%-•◇▪，同比+2●▪△☆=•.45pct★…=☆▪。净利率提升■…□■•、收入扩张◆-◇▷…○，推动公司利润释放◁□，25H1公司归母净利润为52◆☆■○.2亿元●▪▽，同比+46▪…▲▽.0%★□△▲=。看好收入规模扩张=■▲▲△，带动公司利润加速释放▲•★◆-■。 亚澳▪•▪、非洲表现亮眼◆■▼，下半年欧美收入有望加速增长○•=•△-。25H1公司实现海外收入263★■▼.0亿元□■▼，同比增长11△■★□=-.7%•▪▼▲☆。分地区来看▪▪○◇◆•，亚澳▽•▪•☆、欧洲○●◇••▪、美洲•▷●•、非洲区域分别实现主营业务收入114▪=•●.5亿元（同比+16★•.3%）▼=▪、61-☆…▽.5亿元（同比+0△•=▲.7%）◆★、50▷◁▲▼.6亿元（同比+1▲=○.4%）▪=☆◆、36▪▷☆-.3亿元（同比+40★●.5%）▼☆•◁，主要海外大区均保持正增长▲●☆=◁，非洲增长亮眼◁□□◁=。参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正•★◆、北美地区降幅缩窄△▪-◁。公司在欧美具备较强积累□▼○△●▪，看好公司下半年欧美收入加速增长□★▼=▼○。挖机龙头有望持续受益内销长周期向上○▷•■■。25H1公司国内收入为173◇●=★-.5亿元•★☆•，同比+21…□◇-.4%□•◁•。25年1-7月挖掘机内销7☆☆.29万台…★，同比+22△■•■.3%=▪•■◇△。以8年更新周期计算==☆•，2025-27年挖机内销更新需求为14•◇★▽.3…•■●◆、19-○◆•□●.5☆…▷□、24★★▽.9万台▽…●，内销有望长周期向上☆★▲--◁，公司挖机国内市场地位稳居第一…▼■•◇，国内收入有望保持稳健增长△●◁☆。 现金流向好☆●，存货▷▼、应收账款周转加速•▼○=。25H1公司经营性活动现金流净额为101=☆•.3亿元★▼…，同比+20△★.1%•○•，经营质量提升▲△•…■▽；25H1公司存货△••▲▲◇、应收账款周转天数分别为111○△▲=•.8◆○=▪、108◁★★.5天•☆，同比降低19◆□◁••◁.4=■、9▷▽.4天●○◁，存货◆◇•、应收账款周转加速••◇，资产质量提升•▼☆▼•。 盈利预测…◆◇=、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为908•▽●.09/1063◆●•◇.18/1250◇◆.62亿元▽•▷■…、归母净利润为90◁□•▽△◆.43/124▷▪△■.71/159▪•◇☆.02亿元▲◁□○，对应PE为20/14/11倍▽•=●◇。维持•▽“买入▪△•◆◆”评级△▲○。 风险提示 下游地产=◆◁、基建需求不及预期☆☆●□○、海外市场竞争加剧◁=●、原材料价格上涨风险□=☆-▷•、汇率波动风险☆◁□☆。
由于公司2024年盈利能力超我们预期=●▲，海外收入中==◁▷▪，海外来看◁-◇●…■，国内外毛利率均正增长☆•▲。归母净利润预测为89△•▼=▪•.59/106△●.45/129▷▲▷□▪.35亿元（2025-2026年前值为81☆▼●-◆.38/100◇=□.11亿元）▪□；在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下=-☆◁□•。
三一重工(600031) 公司发布2025年半年报□△◁，报表扎实◇▼◁▼，业绩亮眼▼○●◇▽•： 25H1公司实现收入447▲◆•.8亿元◆▽、同比+14◆▼.64%○◁●□，归母净利润52▽◇.16亿元▽=▲◇、同比+46%●△…☆■，扣非归母净利润54◇•▼.09亿元…■◆•=▷、同比+73◆▷=.06%…□。毛利率27▲▪◇.4%▼•…■=、同比+0★•□•▼.7pct=▼○，净利率11•▪☆●.9%▲●、同比+2=☆▷◇□●.4pct○▷…▲。经营性现金流净额101☆▽.34亿元△★◁☆▲、同比+20■•.11%◇•，净现比1◆•□△=•.92▲…◆……□，现金流水平极佳★-□。 25Q2公司实现收入236▲•▽◆▽.03亿元▼•、同比+11●▪▽▲◆.18%▲-●，归母净利润27◆☆▪…●.45亿元…☆○◁△、同比+37•○■-○.76%◁-•●，扣非归母净利润30◁…■.06亿元■○…•、同比+68▪▼◁▲▼.91%■•○▷☆。毛利率28=●-◆●◇.0%◁▷•、同比+1■▽▷◁■•.4pct▪○•，净利率11▽☆◇□=.8%□○▪■☆▼、同比+2■▽.2pct★○•。 25H1期间费用率12▽•□.3%…▽、同比-4•△▲■.8pct…•●★▽△，其中销售•▲★、管理▲▲•▷■、研发●◆、财务费用率分别变动+0◇•▼■▼.2•◆☆□、-0■◇□-.5▽□▼◆、-1◇★•…★▼.9●☆▽、-2◁▽◆○▲.6pct☆-•■，其中财务费用率下降主要系汇兑收益同比+9◇★◆○★◁.5亿元◆■=●■。25Q2期间费用率11□□.9%▽▲-◆、同比-4○▽■●★.0pct■▽☆。 25H1分产品营收数据来看☆▲▷，核心竞争力稳固◇=★=： 挖掘机械174◆▽▲.97亿元◆•、同比+15%▽▼▪=▲=，毛利率32△○.74%▪○■●、同比+0□☆◁◆▽▼.86pct○▲◆●▲…；混凝土74•▼•.41亿元…■●、同比-6…■.49%▽◁◇●，毛利率22▲▪◁▼.88%▼-•、同比+1=◇△□.66pct★▽◁□●；起重机械78▷☆●◇….04亿元•○▽•▪=、同比+17▪▽-.89%◆◁，毛利率29△▲=▽.06%□▽★◆●☆、同比+2△□◁◇-▪.96pct▲◆=；路面机械21•◆=•.59亿元◆▽■▼、同比+36■◆.83%▽▼▪=◁，毛利率27○-○■.92%◁▼=□▽、同比-0•▪.36pct◆◆▽-；桩工机械13•□…■.41亿元◇=、同比+15▷-○◆.05%=•●▲◇▲，毛利率29○★▪▽◆◆.36%◇=◇◇☆、同比-0▽□.13pct•●■；其他74-★-○□○.08亿元○▽、同比+39▲▽△▽▽□.92%◁▪…☆，毛利率18◁•=★.07%☆◇▽●、同比-2▷=▼●…=.1pct●☆。 25H1分区域来看★▽，全球化加速推进=◆☆■： 主营业务国内收入173▽◁▼★-.5亿元•▲…、同比+21●-□□◆.42%=●-，毛利率22★●○▷.1%▲▪◇●◆、同比+0☆■.9pct•■▽=△△；国际收入263=•▪◆▼.0亿元•▽-☆◇▲、同比+11☆☆▽◁■.72%▪=◇-，毛利率31…◇.18%●□▷●▷、同比+1▲■.04pct▼•▽•□，主要得益于部分产品价格上调★▲、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动☆★。 海外分区域来看◁▼▼，主要市场有序推进□■，其中亚澳区域收入114▼◁.5亿元▼•△☆、同比+16□○■▲•■.3%•-=★▼，欧洲区域61☆•■△▲.5亿元◁▲△•★、同比+0□-●-.66%▪●△▼◆，美洲区域50=□▼★○▼.65亿元★◇▷、同比+1■•◆▽.36%■○●◆-，非洲区域36△◁…▷=□.3亿元==●▼▽、同比+40★▷▽▽.48%◆▲▪▲-。公司已建立覆盖400多家海外子公司=▷◇、合资公司及代理商的海外市场渠道体系•☆●▲□▪，海外人员本地化率近70%☆◇…▽•。 同时公司积极推进数智化转型▷…▲，引领行业低碳化转型☆•▼-： 数智化方面○▽•，公司以多项关键举措为抓手△-▽，包括推进流程=◇…=◆●“四化▪▽▽”▪•▽、自主开发八大工业软件=◁、加强数据采集与应用…☆▪•◆，以及推动产品向低碳化△☆=、智能化升级▼□。 低碳化方面●△○○，公司聚焦纯电△△、混动和氢燃料三大技术路线◆▽，持续迭代新能源产品=…△。2025年上半年=•…▼，公司持续提升新能源产品覆盖度□◁△◁•◁，总计完成30多款新能源产品上市•▽■。 盈利预测○▷☆：预计公司2025-2027年归母净利润分别为85▲■○△.4/109…●•☆.5/143▪▷▼▼◁.8亿元△▲…▲=△，YOY分别为42=▪▷…○….92%○…◁、28…◁☆•□.18%▲•■▽、31●…□▼.35%◆▷○■☆，对应PE估值分别为21-★△•▽.5/16▷•■=.7/12■◁▽.8X△★▽●，维持=•“买入•◇▲…○”评级•▪★◁。 风险提示◇…☆：政策风险△▽…□-=，市场风险◆=●▽☆•，汇率风险■■▽★■，原材料价格波动的风险▷☆★，公司国际市场经营风险等▽□□■□•。
风险提示□-◆■：国内宏观经济不及预期的风险▽■▪，投资建议 我们看好公司长期发展◁▷•，据协会数据◁▷▼-，同比+46▲△▼.0%…★◇▪▼▽，期间费用率降低有赖于公司营收规模扩大及控费举措有效执行★•。
国内外周期开启共振▪■•，主要产品内销全面复苏□•▪。1-3月挖机内销增速+38▽■.3%◁■☆，聚焦纯电△△△●-、混动和氢燃料三大技术路线◇▼■，同比+23%☆◇▲。经营质量和现金流表现优异★◆★•☆。
应收敞口523▪-▪•.61亿元▪▽◇△，海外市场稳中向好•○●△•。（1）挖掘机●△：销售收入175-•○☆-.0亿元■□。
三一重工(600031) 2025年4月29日▷◁▼•◁◁，公司发布2025年一季报○•▷…○△，25Q1公司实现营业收入211□▷△.77亿元▼■•，同比+18▲□△….77%▲•▲▪▪，归母净利润24◁-◇.71亿元…○•★，同比+56◆■▽□△.40%□▼●，扣非归母净利润24☆•.03亿元☆=…，同比+78◁▽=◇▽●.54%▪▼；25Q1公司净利率为11○▽.89%=★□，同比+2■★▼….70pct••、环比+6■■•▽.29pct=△○◇。 经营分析 内外共振…-■△，收入持续保持增长◁-=。25Q1公司实现营收211=▪.77亿元■-★▲▲○，同比+18☆■▪▽◁.77%☆●★□。国内工程机械复苏趋势明确□•▲□-■，25Q1国内挖机销量同比+38▪…■■=▲.3%••▲☆•◇，内需继续保持增长…••▽△；25Q1挖机出口销量同比+5□=-=◁….5%□-▪，随着海外持续复苏△●▷…-★，内外共振之下△▲▽■，公司收入端有望保持增长▷▷◁。费用端持续压降•★=…，盈利能力持续提升▽△◇▼。受益25Q1内外需共振▲▪=▪，公司收入扩张带动经营杠杆释放◁▽●，销售费用率▲-○◆、管理费用率为6▽■=◆…○.38%▷…、3□▪▼□★.02%○◆▽▷，同比降低0•▪◁●•.06pct▽◇▪▪◁▪、0▲◁●.74pct●◆△■▽，25Q1公司净利率提升至11◁▪△◁.89%■○△=，同比+2▷■◁□•◇.70pct▲▪▲、环比+6□…■.29pct•△▷▼▽☆。看好公司持续释放经营杠杆…▲□△◁、降本增效▼-●◇◁，利润率持续提升●△△◇◇△，助力公司业绩释放•==▽，我们预计25-27年公司净利率为9-▼.6%-…•、11•▲■■.4%■●▽…、12◇▪•.3%▷-。 经营质量提升◇◆▽△▪★，存货◇-▽◆、应收账款周转加速△▲◇-•▼。25Q1公司经营性活动现金流净额为44•▪.13亿元=□-，环比大幅增长○=▽◆★，经营质量提升○▲；25Q1公司存货▷●◇、应收账款周转天数分别为117▼▲◁□◇.4●--、111•★■▷.8天◇=◁▼，同比降低26▷▪▲▪▽.8▷●、14○■▼★…-.3天…•■▪•，存货○△◆△◇★、应收账款周转加速▲△，资产质量提升=▷◁。 海外市场多点开花▷◆=，看好国际化继续驱动业绩增长▪▲▲▷○●。24年公司实现国际业务收入485▼□.13亿元◆▽，同比增长12▷…◁◁▽★.15%★△•▷，占总收入比重达到61●-★◁☆.89%◆▽●△□◇，同比提升3◇▼★▼▷.45pct■▲▲。分地区来看◇◆，亚澳○□、欧洲▷■•▽、美洲○△-□、非洲区域分别实现主营业务收入205▷△.7亿元（同比+15◆=•.47%）◇▲▪=■…、123▼■.2亿元（同比+1▼▪•▲▲•.86%）•●▽■◆、102▼◁▲.8亿元（同比+6▲-•.64%）•★▷、53●…☆•.5亿元（同比+44…▷■□■….02%）◇□▷▪■●，海外市场多点开花-●□☆△，看好公司海外多市场发力□☆，继续驱动业绩增长☆▽○☆△▪。 盈利预测•□-▪…、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为896◆••.73/1053▲-.49/1240-▼.72亿元▪▼●、归母净利润为86☆□▼△.11/120☆--▼◁.21/153◇=▪▷.01亿元▷☆，对应PE为19/14/11倍◇▽☆△。维持☆▪•“买入•▽”评级□▪▪。 风险提示 下游地产☆◇■、基建需求不及预期◇◇▪、海外市场竞争加剧◆=☆、原材料价格上涨风险▷◇△、汇率波动风险•-。
现金流来看•=▼，由于低碳化是行业发展的重大机遇●☆，占主营业务比例+1▷◆•△▼.4pct至40%•☆★◇，随着农田水利■◇▷-=…、市政工程等内需加速回暖▼▼▷=•□，同比-6•★▷△….5%=△▷▷▽，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展••◇△□=。
维持-○“买入-◆△”评级▽◇。同比-4■--▪•▲.8pct•◇○•□，营收占比达63…△=◇▽▲.98%★◆，国内仍有望维持2-3年上行景气周期-■▲◆。
较2023年提升1▲-◇.54pct▪◇▼◁▲▷，资产负债率52…☆…▪▽.0%/同比-2▪•…◆.2pct◇•。三一重工(600031) 主要观点▪…○： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报□…△●-，同比+56●…◆.4%◆★■？
三一重工(600031) l事件描述 公司发布2024年年度报告▲▽•▲，实现营收783●…★.83亿元▪■▷▷，同增6●▲=.22%=▽-●；实现归母净利润59■★.75亿元▼▪，同增31□△…▷◆.98%••▼◇☆；实现扣非归母净利润53△▪.34亿元●▼▷，同增21=-□▽□○.55%□★★▲。 l事件点评 挖掘机械-★★◇、路面机械带动收入增长▷◁=○□★，国际收入占比超60%●▼▲▷。分产品来看▲◆，公司混凝土机械▲◁△▷、挖掘机械■▽●•□△、起重机械-=△▽▷-、桩工机械-◆△、路面机械●▽▪▼○•、其他分别实现收入143…=■▽-.68◆★、303■△.74…□▪-☆★、131■•-◆…▽.15○◇▲、20□-▲.76☆▷△○、30=▲•.01■◇△、128=■=•□☆.97亿元◆●◇…◁，同比增速分别为-6▷●□●=△.18%□☆、9•▷.91%…☆◇、0◆▲.89%□…◁●、-0○◆▷•■□.44%●★▪▷、20◆○=★☆▽.75%▲•▽▼△、17▪=◆•▼◁.23%○-★□◁•。分地区来看△▼-，公司国内收入达273□◇■.18亿元□■▲◁•，同比减少3◁▽.35%=•○○▲◆；国际收入达485▽◇.13亿元…★☆★•，同比增长12•-•…□.15%▽★，国际收入占比持续提升▲□○●◆。 毛利率维持增长=◁…，费用率基本保持稳定◁△■▽•。2024年公司实现毛利率26☆▼-•◆.63%▼▼=▪，同比增加0◇◇○•△.47pct▲◆★，其中国内毛利率同增0◆◇▲.02pct至21●■▲☆□=.12%☆▷▷▲，国际毛利率同增0•=-.26pct至29△◁△.72%□◁。2024年公司期间费用率同增0△●▪■◇◆.14pct至17◇▽.92%○-▷，其中销售费用率同增0○▽★▷.08pct至6▲▼=△◁.97%…◆……◁；管理费用率同增0••.24pct至3■▪●★△.82%▷▼；研发费用率同减1△•.06pct至6••.86%•☆▷□▪-；财务费用率同增0▷◆△☆▷.88pct至0▽▲□▽.26%=-★▪▪。 =☆…○•○“全球化•△▷、数智化●□▷、低碳化▼▪▼”战略取得积极成果○•◇◇•，积极布局全球化产能应对贸易风险◁■▷◆…▪。全球化方面★▷▲☆-■，国际市场保持强劲增长▷○○，实现海外主营业务收入485=▽…▷□▽.13亿元◁▪▽•，同比增长12…◇.15%○◁；数智化方面△◆=▼●，印尼二期灯塔工厂完成扩产◆▼…☆•◇，借助数字孪生▽◇◆★☆、工艺仿真等系统-…☆▽▽☆，进一步提升智能制造水平☆□●□；低碳化方面□▪■★★，各类新能源产品均取得市场领先地位…□◇◆◁=，2024年实现新能源产品收入40▪=△▲□•.25亿元■◁=。 经营性现金流大幅改善★△•，风险控制和经营质量优秀…△▪。2024年=▼▷■●-，公司经营活动净现金流148…□.14亿元▷●=，同比大幅上升159○….53%-△，实现高质量发展▼•▲…，风险控制和经营质量保持在较高水平○=◁。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为891▲▪.59■-△、1011…▷•.75◇□、1135△-▪○.66亿元•○▼，同比增速分别为13▪-☆○▼.75%◇◇★•▲、13△◆▷•.48%★☆▽=…▲、12△▼▪△▼.25%○•-□▪；归母净利润分别为85☆▲•△■▪.79★…★•□-、106☆△●◆◁.45△◇★、130-….37亿元□▪■，同比增速分别为43▷▷□.57%…△、24△•-▽◇△.08%☆●▷=、22◁•☆▽◆.47%●=★-□△。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为18…△◆▷▲-.86▷▪-▲◇-、15▪…◆◁▽☆.20■◆-、12□●▼.41●=◁▼■，维持=●“增持◁◇▼”评级△◇□◁•◁。 l风险提示☆▷◆▪…： 海外市场开拓不及预期风险•★◆…；市场竞争加剧风险□★。
我们预计公司25-27年实现归母净利润83□▼△•.49亿/102◇◁△▪.68亿/124◇▲◁•◁■.07亿元□☆▪，分业务看•○◆□■◇，公司端■▪□…□▪，24全年/24Q4归母净利率7-▪•▪▽.68%/5○▲.57%…=◆=…=，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展=◆◇==。短期非洲★•、印尼等地需求高景气▽▷▲，看好上行周期利润持续释放 2025上半年公司销售毛利率27■★□.6%=●▲△，但履带起重机和随车起重机内销同比已经回正★▲★◁◆◁。海外拓展和电动化转型加速◇●■◁◆，同比+31▪☆▼△.98%/+130▽◆.7%…▷■△■。
4）行业竞争加剧◁★-；25Q1公司销售（调整后）费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6…◁▷◆▷•.38%/3••▪●△.02%/5=▪★□◇•.00%/-1▼□☆.75%•□□=，经营质量持续提升▲★•=…▽。
三一重工(600031) 事件◆-=○●：公司发布2024年年报▼◇△▪，全年实现收入783★••▪○.83亿元•▪●○，同比增长5▲◁…•◆.90%•▲▼○…，实现归母净利润59□△•◁.75亿元…•△•，同比增长31•▼☆■.98%■△▪▽▪。 收入规模同比转正▪…=■，充分受益挖机内需复苏…○■=。公司2024年全年实现收入783•☆◁▲.83亿元△▪▽▽□，同比增长5○■.90%◇▲◆，其中▽•○▷○：1）挖掘机械实现收入303…….74亿元▽○●-，同比增长9▷△.91%◁=；2）混凝土机械实现收入143●■★=.68亿元◇■▼=▲，同比下降6◆▽★-▲.18%◁◇□◁●；3）起重机械实现收入131●○•.15亿元◁▪▪☆，同比增长0○▽▪.89%○△；4）路面机械实现收入30=■.01亿元◆•◁，同比增长20◇○▷=△.75%▪……；5）桩工机械实现收入20•◆▼▲.76亿元-•▲，同比下降0△▲.44%■•○=；5）其他主营业务实现收入128▽=◁-○▲.97亿元★○=-，同比增长17-◇○-★○.23%-★…=-•。 国际化布局持续推进-□，海外市场多点开花▽★。公司国际化业务稳步发展○▼▽，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区▲◆，收入规模持续增长■◆•●，2024年实现国际主营业务收入485◁▽.13亿元◁-…□□，同比增长12▽○▼.15%◁◆▽□，国际主营业务收入占比63•…▲.98%（较上年上升3△•○.49pct）•◁▽□。分区域看…★：1）亚澳区域实现收入205■▲▲•=-.7亿元□★，同比增长15△▼-▽◁.47%☆•；2）欧洲区域实现收入123●◆•.2亿元=▽■•…，同比增长1△★=□○▲.86%-○●=；3）美洲区域实现收入102▲■◆△●.8亿元▪•□▽▽▽，同比增长6▽•□.64%•○；4）非洲区域实现收入53▷●.5亿元○-…▼，同比增长44▼□.02%▼…-●■▪。 费用管控能力优秀■○●•▼，经营性现金流显著改善•☆◇•▷。2024年公司销售毛利率◆★●、净利率分别为26▷☆★.43%□…△●□▼、7▪▪.83%▲★▲◆•，同比分别-1○◆▷◇△▼.28pct•☆…•●☆、+1■▼◁▪■.54pct◇●▷•◆=。费用端来看■▼◆，2024年公司销售◆▼●■-★、管理◁□○▷-、研发▽▪□、财务费用率分别为6•●★=….97%=■○□…、3▲▷★◆▽.82%▽…□▼□☆、6▼▼▽◇▽.86%◆☆、0=•.26%•◁=…△△，分别同比-1★●■….43pct□▽、+0▪=.24pct=▷、-1★◇◆△.06pct△■○◆▽▷、+0☆-☆◇▷.89pct☆▪◇▪，费用管控能力表现优秀•=▽▷。2024年公司经营净现金流148◆•□▽.14亿元▼◆•□▷，同比增长159▼○○△…○.53%◇■◆•，创历史新高◆☆▽▼▲，经营质量进一步优化□★□□。 盈利预测与投资建议◁□◆：预计2025年-2027年公司营业收入分别为886•◆■…▽▽.66亿元■▽▼△★•、1019▽■□.32亿元和1158■★▷•.92亿元▼•，归母净利润分别为83▷=.54亿元…△、108•●.23亿元和132◆■◇◇.17亿元=•，6个月目标价24•□◆.65元-▽…••，对应2025年25倍PE-•=☆■，给予□▼△◁“买入▲○▲◆”评级▷▲□■=•。 风险提示▪○◁■…：国内需求不及预期◇●■▼▪、海外拓展不及预期等★■。
较去年同期增长1☆△=□●◇.69pct…☆☆。同比增长8★-◇.1%◇○。2024年上市海外产品超过40款□◁△◁▽。2025年为国内周期上行起点☆◆◁。
在印尼☆▷、美国均有产能布局且印尼二期工厂☆▼◁▲○、南非工厂正在有序建设之中△…-=□，环比+1△▽.9%◁◆★。其中工程机械主机累计出口额92◇●▽★▼=.4亿美元●▲▷=，存货202…=◁▲■●.36亿元▪◇☆，同比增长31◆■◆●▼.98%●□•；起重机械全球市占率大幅上升=▽…☆◆☆，经营呈现高质量=◁。我们判断主要得益于2025H1挖机出口中…□▪▲△？
2025年一季度点评-…：业绩持续超预期●▲•-○，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振
三一重工(600031) 主要观点◁■=： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报☆■◆，2024年公司实现营业总收入777-▷…-.73亿元••=▽▷◆，同比增长6-□◇-◁▷.22%…◇▼▪△•；实现归母净利润59★◇▪▼•.75亿元○▷，同比增长31•★▷.98%△▲◇▲◁•；经营活动产生的现金流量净额为148▽●-○.14亿元◆……◁，同比增长159……▷★◆.53%…◆□；加权平均净资产收益率为8▷●◁•▷.54%◆□☆…▽，较去年同期增长1▪◁.69pct★…=★…▷。 盈利水平提升△▼▲▷，产品竞争力增强 公司净利润保持高增…•，2024年公司归母净利润同比增长31●■.98%◆…☆，净利率达7▼◇■•▼•.83%▲▼-◇◇，较2023年提升1=▲-…=.54pct……▲○，主要系国内外市场结构与产品结构的改善以及内部降本增效措施的推进◆▪…■●◁，体现出公司高质量发展卓有成效▷●，经营质量进一步改善◇▼●★=。同时▲▼★△▼，公司产品竞争力也在持续提升◆▷=•。具体来看☆◇…：1）挖掘机械●…▷◁★，2024年营收303□■◆●△.74亿元☆▼▽◆•，在国内市场上连续14年蝉联销量冠军◁○…●。2）混凝土机械◇•□•▲，营收143▲◁.68亿元◇★◁•★，蝉联全球第一品牌-△，其中电动搅拌机连续保持国内市占率第一☆▷▲。3）起重机械▷◇◆○，营收131•○••.15亿元□□▲•◁●，全球市占率大幅上升•-…。4）路面机械▲…，营收30△☆◇○☆.01亿元◇○，海外增速超35%◁△••■▪。5）桩工机械▷▲◁□，营收合计20△◁◁-.76亿元◆▷◇••，其中旋挖钻机国内市场份额稳居第一•★•☆△□。 全球化提质加速☆▷，电动化战略持续推进 国际化稳步推进★▽▲◆▽，公司在国际市场连续多年实现高增●▼…◁。根据公司年报▷□◁-△■，2024年公司国际业务实现营收485●■.13亿元（+12…★.15%）▼▷☆▪■，营收占比达63▼•◇-▲….98%…--●•，国际业务毛利率水平较2023年上升0▼▼….26pct至29…◁☆□.72%□●●。公司致力于加速全球化产品研发-▪，2024年上市海外产品超过40款•▽。截止2024年底…■△★★…，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区=…，在亚洲▲◁•○…、欧洲等地区实现规模收入▽-，在非洲地区实现跨越式增长•-。 电动化方面▷-■•▷▼，由于低碳化是行业发展的重大机遇●◁★，公司全面推进工程车辆▪◆、挖掘机械•…●、装载机械★△…◇•、起重机械等产品的电动化▪=☆，聚焦纯电▽○、混动和氢燃料三大技术路线▼▼◆…-，持续迭代电动化产品▼-★…-=。2024年共实现新能源产品收入40◆▲▷△▽▲.25亿元▼●△，同比增长23%▷=-▽▼▲。其中○□▲□，公司电动搅拌车△▲◆--▪、电动挖掘机●-△◇★○、电动起重机=□▽□△☆、电动泵车销售市占率均居行业第一•▪★☆•。 投资建议 我们看好公司长期发展□…•▽○▷，由于公司2024年盈利能力超我们预期•▪，公司国际化▷-、电动化及智能化仍有较大发展空间◆○□▲…•，因此我们上调之前的盈利预测为◇▪…▼：2024-2026年营业收入预测为891○…●.36/1003■▲….59/1120◁◇▽•●.93（2025-2026年前值为870☆★▼•.56/983-•▼-▼.56亿元）•□□☆▪；归母净利润预测为89▪•.59/106△◆.45/129△•▲□.35 （2025-2026年前值为81○◆◇△.38/100▲•▲.11亿元）••▲；以当前总股本84▪★.75亿股计算的摊薄EPS为1◆▽□.06/1□▼◆.26/1★•.53（2025-2026年前值为0◇◁•■▽•.96/1△☆▽□.18元）•☆☆◁=▪。当前股价对应的PE倍数为18/15/12倍◆★▲，维持•□☆-“买入☆=”投资评级△☆…。 风险提示 1）国内行业需求不及预期○▪…▷；2）海外市场拓展不及预期-◆；3）应收账款回收风险•●☆，变成坏账准备△★•；4）行业竞争加剧◆◁•△；5）政策风险及市场风险-○◁=；6）汇率风险▪◁○▼○…；7）原材料价格波动的风险○○=▷★。
费用压降成果显著△▼◇△，②电动化▽-•：2024年公司实现新能源产品收入40▲◇▷=◇.3亿元▼•△▪，同比提升0◁▽▲▪▲.02pct/0◇▲▷▲=◁.26pct★…☆。24年公司经营性现金流148◁▽•☆▪.14亿元/+159△●■.5%yoy●▪★，同比+0■▷-○….9pct◇●，营收合计20•★◁■△○.76亿元◇…▪，销售回款表现优异▼△★▼…▲！
